预计2014-2016年EPS分别为0.13元、0.26元、0.39元,对应动态PE93X、47X、31X。公司内生性增长和外延式并购的成长路径清晰,未来两年将迎来较好的发展机遇,首次给予“强烈推荐”评级。
公司是冶金联轴器行业领先者:公司是为冶金行业提供配套部件的国内最大联轴器生产商,公司生产的大型、超重载型等高技术上的含金量的联轴器产品,如超重载型万向联轴器、板材轧机鼓形齿式联轴器,在冶金行业用联轴器领域占有较大的市场占有率,市场占有率均在20%以上。
主业看点一:产品升级:我们大家都认为公司产品升级主要是通过传感、遥测系统等智能单元,实现在线监测。轧机联轴器在线状态监测与故障诊断系统,是集实时数据采集与分析、状态监测、故障诊断及维修咨询为一体的多任务处理系统,可全面实现联轴器监测、保护、分析、诊断、预防及维修咨询等功能。该系统可保证轧机运行的安全性与可靠性,减少停机损失,提高生产效率,避免灾难性事故发生,可创造可观的经济效益,实现了有目的、有计划的预测维修,公司此方面的研究开发已经开展,并逐步得到客认可。
主业看点二:应用领域扩展:公司地处马鞍山,有望在汽车传动轴上取得进一步突破,目前泰尔重工汽车传动轴产品主要客户是华菱星马等重卡制造商,未来有望和建立战略合作伙伴关系,省内重卡传动轴每年的市场容量约2-3亿元,公司2014年上半年实现收入200万元。
产业链延伸:机器人业务早有布局:公司持有惊天液压4.61%的股权,惊天液压现已形成了“以液压破碎锤为主导的挖掘机属具系列”、“以固定式液压碎石机为代表的液压破碎装备”、“以拆除机器人为基型的大功率多功能智能作业机器人”等三大类特色产品。安徽惊天液压智控股份有限公司1-7月份工程机器人(机械手)出售的收益达3000余万元,同比增长50%,实现了快速发展。
与硅谷天堂建立合作伙伴关系:公司与硅谷天堂的合作进展顺利,目前已完成战略规划梳理,明确三个发展趋势:冶金装备、传动机械、人机一体化智能系统。未来,公司将充分的发挥技术、市场、品牌等方面的优势,依照规划完成内生式增长和外延式并购。硅谷天堂也将以其全球化视野,在全世界内为公司精选优质并购标的,协助公司做战略转型,实现快速可持续发展。高管增持彰显信心:2014年3月5日至2014年9月4日期间,泰尔投资与欣泰投资通过证券交易市场累计增持本公司股票218.66万股,占首次增持时公司总股本的1.17%,彰显了公司高管对公司信心。
公司将迎来较好成长机遇,首次给予“强烈推荐”评级:公司以“传动世界,智造未来”为使命,通过内生性增长和外延式并购将经营模式从单一的产品研制、制造、销售模式向全面的服务和成套方案的提供模式转变,致力于变成全球一流的动力传动与智能设备系统方案供应商。我们大家都认为未来两年公司将迎来较好的成长机遇,首次给予“强烈推荐”评级。
预计2014-2016年EPS分别为0.03、0.05和0.14元。公司是冶金复合材料领域的绝对龙头,核心竞争优势十分突出。随着募投产能的释放以及销售市场缓慢打开,公司业绩拐点可期。给予“推荐”评级。
核心竞争优势突出的复合材料龙头。企业主要从事航空航天制品(粉末冶金和炭/炭复合材料飞机刹车副以及航天用炭/炭复合材料)、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料等三大领域(四大产品系列)具有自主知识产权的粉末冶金材料的研究、开发、生产和销售。公司核心竞争优势十分突出:1)研发实力及细分产品的市场优势。公司依托中南大学粉末冶金领域强大的科研实力,在三大业务领域中不断生产出国内领先国际一流的新材料产品。例如,公司高性能超细晶粒硬质合金材料成功打破国外竞争对手对该细分市场的垄断,高性能少金属陶瓷基刹车材料也已打破国外技术垄断,实现批量生产;2)产品价格优势明显。公司飞机刹车副、环保型高性能汽车刹车片价格均为国外同类产品的60%左右,明显的价格优势将促进公司产品扩大国内市场占有率。此外,由于公司产品均为国家重点支持发展的新材料,在相关产业政策的重点支持下公司产品综合竞争实力正持续加大。
主要产品市场空间巨大。目前公司三大类产品市场进口替代需求旺盛:1)炭炭刹车盘:按照相关预测,预计2020年国内民航和通用飞机将达到9000架,数千架新型军机,预计航空炭炭刹车盘市场达到200亿元;2)航天领域炭炭复合材料:按照目前传统材料均实现进口替代的乐观预计,航天发动机、航天器/翼/舱体等市场容量也将达到20亿元;3)高性能模具材料市场:由于对温度、压力等环境要求极高,国内氢化炉、还原炉、沉积炉等工业炉用高温热场材料均为进口,采用炭炭复合材料材料实现进口替代后,预计到2020年该市场空间将达到300亿元,产品市场前景十分乐观。4)硬质合金产品。由于中国刀具制造水平的落后,当前中国每年刀具进口金额约300亿元,对应相关材料市场容量也有60亿元。
当前公司主业收入稳步增长:依托过硬的技术优势,以及明显的价格优势,公司产品销售市场正逐步打开:1)汽车刹车片高速增长。公司已取得国家国内车企业的认证并供货,中档乘用车已经批量供货,此外,也在积极与合资车合作,当前产能利用率达30%以上,2013年收入增速为80%以上,预计今年收入将继续维持高速增长;2)飞机刹车系统供货基本稳步增长。军机和民机方面,目前的收入增长相对不明显,主要是航空公司技术认证等问题市场拓展周期较长,随着对应型号列装数量的增长,预计销售收入呈稳定增长;3)公司硬质合金业务快速增长。2013年取得相关技术认证并成功拓展汽车和飞机发动机切削等领域的市场,预计今年收入仍将维持30%以上的增长。
募投项目积极推进。公司IPO募投产能扩产增幅较大,各主要产品产能基本全为100%-200%的增长,目前项目正积极推进,随着产能利用率提升,公司相关产品毛利率也在稳步提升。公司定增项目中博云新材霍尼韦尔合资建厂,将为商飞C919提供刹车系统,预计2014 年下半年投产,2015年开始逐步贡献利润。
“推荐”评级:预计2014-2016年每股收益为0.03、0.05、0.14元,公司是冶金复合材料领域的绝对龙头,核心竞争优势十分突出。随着募投产能的释放以及销售市场缓慢打开,公司业绩拐点可期。
CMO 业务与高附加值特色原料药协同发展:主要是做特色原料药的生产与销售,公司在原料药行业拥有研发能力突出,生产实力强劲,主要产品类别包括特色原料药及中间体、专利药原料药及中间体。把握全球制药企业合同定制研发生产(CMO)的产业转移机遇,凭借自身客户资源发展CMO 业务,2011-14年上半年收入分别为9.35亿、11.43亿、13.1亿和6.4亿,净利润分别为1.17亿、1.37亿、1.67亿和0.77亿,业绩表现靓丽,收入和毛利占比迅速提升,成为公司未来的一个重要增长点。
抓住产业机遇,创建CMO 业务平台,快速发展:全球CMO 行业发展迅速,年增速超过药品市场增速,近年来整个产业开始向国内转移。预计2015年国内市场规模将到31亿美元,年均复合增长率接近13%。公司CMO 业务主要合作伙伴包括诺华、罗氏、吉列德等国际制药巨头,销售占比从2011年3.88%增长到2014年上半年26.03%;毛利占比从2012年23%提升至14年上半年的47%。未来CMO 业务的进一步开拓将为公司未来发展奠定了坚实的基础。
巩固现有特色原料药、提升拓展附加值:主要产品卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特等原料药及中间体在单品种原料药及中间体细分全球市场中位居前列。在保持上述产品规模化生产销售的基础上,公司积极培育文拉法辛、度洛西汀、培南类等高附加值特色原料药,未来有望成为公司新增长点。
投资建议:我们认为CMO 业务与高附加值特色原料药双轮驱动公司成长,预计14-16年净利增长4.9%、11.7%、24.1%,上市后合理价格区间:16.8-21元,相当于2014年PE 的20-25倍。
事件:我们近日对公司进行了调研,与公司高管就新产品推广、营销改革以及未来发展战略等问题进行了交流。
未来公司发展战略分三步走:第一步做国内玉米油第一品牌,第二步发展成健康食用油的平台型公司,第三步从健康食用油扩展至健康食品,战略非常清晰明确。
目前公司已经成长为玉米油领域的主要品牌之一,从去年开始,公司积极实施第二步战略:即依托玉米油的渠道和品牌优势,进行健康食用业的多品类拓展。去年公司橄榄油产品开始面市,今年5月推出橄榄玉米油,8月推出葵花籽油。我们预计,未来公司还可能进一步涉及葡萄籽油、核桃油、茶籽油等健康油种,逐步成长为健康食用油的平台型公司。
从去年以来,包括西王和长寿花在内的玉米油企业收入均出现放缓,主要原因为国内疲软的消费环境以及政府“反腐”后玉米油团购量大幅减少所致;除此之外,公司在市场环境欠佳时进行主动调整也是一个重要因素。上半年小包装玉米油销量收入下滑9.8%,其中山东和华南地区下滑明显,华南地区下滑是为投入较少所致。主销区山东市场的下滑则主要源于经销商的调整,原有经销商已经不能满足公司持续做大的要求,所以上半年公司把山东市场部分经销商进行了替换,因而导致山东市场销售收入下滑。
我们研判依据:(1)山东大区经销商的更换工作预计在三季度结束;(2)营销人员考核制度调整,从单纯量增长考核过渡到量增长、配合经销商以及终端维护等多方面考核,促进了终端的动销;(3)稳定KA渠道价格体系,保证渠道商利润;(4)6月份聘请新代言人赵薇,并加大广告投放力度,在树立非转基因、健康食用油品牌形象的同时,大幅提高了市场影响力和经销商积极性;(5)积极发展电商渠道。公司今年5月份开始发展电商,积极进驻天猫、1号店、亚马逊京东等电商平台,销售额也在不断提升。
4.多品类拓展突破公司发展天花板,未来有望实现估值和业绩的“戴维斯双击”。
由于国内玉米深加工比例禁超26%,以此推算出国内玉米油极限产量在150万吨上下,因此市场认为玉米业和公司未来发展均有天花板,随着公司业绩增速下降,市场给予公司估值水平较低(长寿花估值更低)。2013年公司启动多品类战略,依托玉米油渠道发展橄榄油、葵花籽油、葡萄籽油和茶籽油等健康小油种,成长天花板被打破,估值中枢有望得到提升。而且在国内,橄榄油、葡萄籽油和茶籽油等健康油种的消费占比较低,成长空间很大。公司推出的新品增长迅速,有望推动业绩重回高增长的轨道,实现估值和业绩的“戴维斯双击”。
6.风险提示:如果市场需求长期低迷,以及新产品营销售卖不达预期都会对公司业绩产生负面影响。
